​溢价20%仍大涨，谁在疯买日经ETF？

溢价20%仍大涨，谁在疯买日经ETF？

开年以来 A 股连续调整，隔壁日本股市却连创新高。

这样的背景下，能在 A 股直接参与日股行情的 ETF 热度陡增。

昨天盘后就有截图在网上流传，某券商举办的 ETF 大赛，前 10 名纷纷重仓日经 ETF，引起不小关注。

而今天，情况就更夸张了——在大幅溢价且基金公司已提示风险的情况下，一只日经 ETF 仍在放量大涨。

这就是本文的主角，日经 ETF（513520）。

首先声明：这里不存在 " 拉踩 "，毕竟炒股都是为了赚钱，哪里涨得多、涨得快，热钱总会第一时间加入；甚至这些热钱大多都是借筹码博弈，赚一笔就跑，并非长期看好某个标的。

请牢记这个前提，我们再来看日经 ETF。

首先，日本股市开年以来连续上涨已是事实。截至昨天，日经 225 指数 7 个交易日涨逾 7%，创 34 年来新高。

日本股市为何大涨，不是本文讨论的重点，简单归纳——除了日本企业的变化（基本面），海外投资者的爆买才是这轮上涨的最大推手；突然的大幅上行，又让更多害怕踏空的海外资金纷至沓来，进一步 " 空中加油 "。

话虽如此，今天日经 225 指数陷入调整，是 " 倒车接人 " 或是 " 倒车撞人 " 还有待观察。

而 A 股这边，早盘 4 只日经 ETF 原本随跟踪的指数走跌，唯独日经 ETF（513520）异动明显，开盘 3 分钟就翻红拉升，此后运行在 4% 上方，一度涨近 9%，也带动另外 3 只产品盘中翻红。

截自 1 月 16 日盘中

昨天，该产品就尾盘异动，差点触及 " 涨停 " 位置，成交额较上周五大增。

但今天，这只 ETF 的异动进一步加剧，来看几个指标：

1.成交额半天超 24 亿，是 1 月初的几十倍，也是基金规模的好几倍；

2.溢价率超 20%；

3.更重要的，换手率超 300%。

聪明的朋友应该发现盲点了：这类投资境外的场内 ETF（QDII）是 "T+0" 机制，当天买当天就能卖，因此筹码在日内进行了反复交换，刷出了夸张的换手率数据。

看似振幅只有 13%，但踩对节奏的高频交易可以赚到的收益不止 13%（当然节奏踩错了也会亏）。

打一个不太恰当的比喻，这只 ETF 今天就像站上热点的 " 日经转债 "，如果你经常参与可转债交易（也是 T+0），应该不会感觉陌生。

所以如果只是日内套利，溢价率这一指标的警示作用也会有所淡化。

另一个可供参考的例子是东南亚科技 ETF（513730），今天换手率同样大爆发，振幅与成交额也明显放大。

该产品跟踪的新交所泛东南亚科技指数，开年以来涨幅不如日经 225，但单日表现也 " 转债化 " 了。

但有投资者可能还是纳闷：溢价率这么高了，基金公司也在反复公告提示风险，为什么资金还是不管不顾，不怕 " 净值回归 " 出现大跌吗？

有观点指出，当下 QDII 因为限额，才会出现套利机制缺失。

（所谓溢价套利，简单来说就是一级市场低价买股票，然后申购换成 ETF 份额，再卖出 ETF。实际操作中 QDII-ETF 稍微复杂一些。）

原本 ETF 产品存在溢（折）价套利机制，但现状是 QDII 额度不够，很多基金公司 QDII 基金多，不够用，分配给某一个基金的就特别少。

如今天重点讲的日经 ETF，官网申赎清单显示单日只允许 300 万份申购，而今天半日场内成交量超过 1000 万手。

" 全市场就 300 万份，根本抢不到，套利资金太小，无法砸平溢价。"

所以如果想让净值回归，办法也简单，就是放开单日申购上限。

毕竟，去年就有类似情况发生。

2023 年 5 月 12 日开始，日经 225ETF 易方达（513000）的溢价率一举突破 1%；此后在市场追捧下，溢价率最高于 5 月 19 日达到 22.41%。

但情绪高点之后，市场回复平静，ETF 价格向净值靠拢，经过大约一周，该 ETF 的溢价率重新回到 1% 以下水平。

这期间发生了什么？笔者查了查：

5 月 12 日至 5 月 19 日，" 溢价期 "，官网显示该产品的单日累计申购上限均为 50 万份。

但到了下一个交易日（5 月 22 日），产品申购上限突然放大 20 倍，来到 1000 万份。

随着可以执行溢价套利的人陡增，该产品当天直接大跌 9.84%；第二天续跌 7.48%，顺利抹平溢价。

所以得出结论：

一是，即便你看好海外资产，常识而言，溢价率越高风险也越大，因为总会回归的。

所以更稳妥的思路是，要么选溢价率更低的 ETF 买入，要么等一波调整后再抄底；

二是，如果你是在日经 ETF 大涨之后才知道有这么个产品，说明投资前的功课没有做足，这时候跟风买入，风险也比先买者更大。

当然，如果你只把这些 QDII-ETF 视为可转债式的日内交易，能否赚钱还是取决于你的手艺。

回到产品本身，最后分享一点小彩蛋。

由于 ETF 产品不像普通个股，异动后会通过每日龙虎榜披露买卖方席位，近两天究竟谁在爆买，其实是个谜，只能说都是嗅觉灵敏的短线 " 聪明钱 "。

游资、散户之外，事实上，近年来头部私募也开始通过 QDII 产品实现更全球化的投资。

比如日经 ETF（513520）去年二季报显示，截至当季末，华润信托 - 景林乐享丰收信托计划持有该基金 576.08 万份，占该基金上市总份额的 1.66%。

值得注意的是，该产品还出现了私募大佬但斌（东方港湾）的身影。

据报道，私募排排网数据显示，截至去年底，有业绩展示的 85 家百亿私募去年整体收益为 -0.77%，而但斌旗下的东方港湾去年平均收益为 22%，夺得了百亿私募冠军。整体收益较高的主要原因是但斌投资了美国市场。

换个角度看，连布局日本股市的机构资金都相对小众，普通投资者更应做足准备再出手，而不是非理性的跟风。

每日经济新闻